（记者/作者：华泰证券，方·扬赫，张杨，黄杨）

　　销售或呈现的结构修复体，第二手需求比住房要好

　　预计销售将带来结构性回收，第二次手动房屋的销售额和现有房屋的销售可能会继续恢复，但住房的销售可能会大大拖延。从30个城市的房地产交易区域的角度来看，在6月中旬至6月中旬，在房屋公司的季节性销量和某些地区的异常数据的影响下，销售数据增加了，但高频频率很高交易的数据始于7月，影响仍处于低迷状态。我们认为，随后的销售预计将出现结构性回收，第二次手动住房销售回收要比未来住房的销售回收更好：1）从当前住房和现有房屋销售区的角度来看，21h2的住房销售销售继续去。趋势基本上是一致的。 2）第二手住房每日交易区域的高频数据基本上不受影响。它将修复到6月中旬的正常范围；快速的一方证实了居民抵押贷款资金的改善，在住房削弱的背景下，仍然有信心在第二次手动住房中购买房屋。

　　方案1：物理量的趋势被削弱并拖延了建筑材料的需求

　　如果我们不采取积极政策的影响，我们预计22H2房地产将保持乐观，并且对建筑物和建筑材料下游的需求可能会继续削弱。钢，水泥和混凝土的下游需求主要是房地产和基础设施。两种需求的高频数据都可以验证下游需求繁荣。自今年年初以来，基础设施的投资增长了强劲，从建筑钢的日常交易，混凝土混合站的运行速率和每周的水泥运输速率的角度来看，物理金额低于同一时期在过去的三到五年中。在中国严重的中国，北部和其他地方，这三个数据仍然很差，这表明房地产工作量的下降对整体需求有更大的影响。

　　从住房公司的角度来看，在资金和反规模短缺的情况下，失去一些私人房地产公司后的再投资能力损失可能会减少新的建筑和土地获取行为。进一步拖延融资，住房公司可能会进一步减少实际数量的实际数量，而对建筑物和建筑材料公司的最直接影响是收入规模下降和供应商支付的持续欠款。从住宅土地交易计划计划的建设领域的角度来看，新的下降趋势是显而易见的，短期很难说和乐观。实际上，前者带领后者以1-2季度领先，但是在去年房地产公司的债务风险暴露之后，新的下降新启动数据基本上涵盖了前瞻性指标的趋势，两者均是在向下的频道中。

　　方案2：积极保持交叉点以促进小峰的完成

　　预计将促进完成终结需求的边际改善。自今年年初以来，诸如中国银行监管委员会等监管机构强调了保险交付事项，以及7月12日发生的贷款风险事件的三个​​正状态，遵守“住房而不是搅动”的定位，并稳定了房地产的风险。 7月14日，银行和保险监管委员会提出，地方政府积极促进“保持外交关系，保护人们的生计和稳定稳定”的工作； 17日，他们提议与地方政府合作以促进“保险外交关系”；研究硬差距计划，在条件下做得很好，并有助于促进工作的快速恢复，早期恢复工作和尽早交付。我们认为，对保险建筑物的保护的重视有望促进保单方面的平稳进度，并尽快解决风险。

　　在地方一级，各个政府已发布政策，以确保扩展项目的交付顺利。主要措施包括：1）加强售前资金的监督和明确的责任，以避免风险扩散； 2）努力寻求资金支持并确保该项目的正常交付，例如Jinan Licheng District的提议。帮助企业争取前销售监督资金，并在项目中关闭并使用它，郑州市政府探讨了房地产救助资金的建立； 3）“一对一”援助政策，监督建筑进度，并努力按计划移交房屋。我们认为，在目前暴露主要风险的地区，许多政党正在试图促进保险文凭，解决核心资金问题并防止风险扩散。预计将加速保险文凭的解决方案，并探索实践中其他地区的实际治理计划。本质

　　小峰的完成值得期待，但是完成和长期的完成量和强度在中间和长期下降。从建筑材料的应用程序场景的角度来看，建筑物浮动玻璃主要用于完成链接。其产出的产量很大，可以表达消费量。自2016年以来，住房企业加速了先前的项目构建和完成的交付，然后在一定程度上缩短了建设期，这可以表明繁荣的完成；该价值为136亿平方米。新开始的结构通常完成了大约3年。完成量的完成量大大低于理论的新起始传导量，或者项目腐烂，这会影响玻璃消耗和完成的相关性。

　　因此，玻璃的繁荣也可以成为销售繁荣的证据。我们认为，在政策的积极响应下，预计完成将在各方下引入一个小峰值，因为：1）新完成的新完成3年。即使存在错误，也可以表明，今年的完成应该是一个小的高峰，并且需要完成需求。 2）保险交付的重要性是自我兴趣的。积极促进保险交付对于改善人们的生计和恢复市场实体的信心非常重要。但是，在中间和长期的情况下，随着销售和新创业公司继续急剧下降，完成总额的支持，“第十四五”可能会保持稳定下降的趋势。

　　房地产政策和销售的进一步改善已成为建筑和建筑材料主要繁荣的前瞻性指标。历史房地产周期是向上的，通常会降低利率降低，放松购买限制，刺激居民的信用增长，并提高购买房屋购买的意愿。流行病会影响收入和现金流，导致购房需求下降。同时，住房公司的资本链的恶化，导致了前瞻性指标的失败。因此，诸如销售等同步指标（销售付款的比例，房地产公司的资金直接收回，改善相应付款以及直接改善预期资金和建筑材料供应商的收入）建筑材料的重要判断基础。

　　我们总结了以下高频数据，以密切跟踪房地产连锁店的繁荣：1）每天的高频数据，来自30个城市和18个城市的第二次住房，直观地监控销售的改善； 2）玻璃和房地产销售的需求和繁荣相关性很高。您可以使用玻璃和玻璃的深层加工企业的操作来帮助验证需求边际变化； 3）混凝土混合站的工作速率等，高频监测新的物理量，但仅限于基础设施和房地产的总水平。

　　在房地产的重大转折点之后，需求逐渐下降

　　日本的房地产行业在历史上遇到了多次危机。这场危机表现为房地产投资的快速低迷，并成为新需求阶段的信号。在1970年代石油危机的影响下，1976年，日本的经济增长变化降至约5％，但此时，城市化水平已达到75.94％。随后，在1970年代后期，日本放松了土地税制的改革，降低个人土地成本导致土地价格上涨。同时，日本开始加快1980年代日元的开放和国际化的速度。政府的利率上升，伴随着低利率和规范放松的市场环境，日本的房地产泡沫扩大。

　　1989年，日本政府开始收紧货币政策，控制着房地产融资的总融资，征收土地税和其他手段，这导致了资本链破损。 1994年至2004年下半年，居民和非财务部门处于持续降低杠杆率的阶段，人口老龄化的问题变得越来越严重。 1990年，65岁以上的人口比例约为11.87％。在1997年亚洲金融危机的影响下，日本房地产投资的增长率迅速下降。

　　尽管日本的城市化率在2000年再次进入了一个快速的阶段，但这主要是由于行政划分的调整以及城镇老年人口死亡的影响而导致的被动改善。在顶部之后，它继续下降了近20年。从那时起，日本房地产投资的增长率一直保持较低的振荡，每10年的新住宅家庭数量减少了约300,000套。在2021年，房价指数约占1990年高点的69％，住宅投资为14.8万亿日元。新家庭的856,000户家庭数量为1990年水平的48.7％和50.2％。

　　建筑：快速清除盈利能力，估值周期的显着差异

　　自1991年进入经济衰退以来，日本建筑行业的投资迅速缩小，企业急剧恶化，该行业已被动地实现了供应方面的改革，并且竞争模式已被重塑。自1990年以来，日本建筑业的投资迅速下降，该行业的就业人数在1997年的峰值价值后开始减少。随后在2001年的公司数量很明显。2011年，清算基本上完成了。随着邮政改建后的影响，安倍晋三的刺激政策以及奥林匹克蜘蛛的成功，该行业的实际投资数量开始降低，从1990年起，企业的数量减少了52.6％至44.5万亿日元，但比较减少2001年为2001年。130,000人，员工减少了180万，而1997年的峰值。尽管从那时起，投资已经恢复，但日本建筑公司和员工的数量并未显着增加。同时，资产负债表继续维修资产负债表。 2019年，行业杠杆率比率为60.2％，比1990年降低24.2pct，比2011年降低了10.2pct。在这种供应优化情况下，行业的盈利能力得到了提高。与2011年相比，2016年，建筑业的总ROE和净利率分别增加了9.38/2.89PCT，分别增加了10.63％/3.19％。

　　在这家日本领先的建筑公司经历了该行业之后，其竞争力得到了提高，盈利能力的提高促进了ROE的改善。自2011年以来需求恢复后，领先的公司通常选择继续降低责任比率。收入的增长率与行业增长率相似。业务结构的变化较小。业务贡献有所增加，但ROE从2013 - 2018年开始迅速增加，约为15％。我们认为，短期投资主要是提高扩大企业的意愿。该部的高质量订单能力增加了，利润率得到了提高。自2020年以来，由于对全球新皇冠肺炎的投资需求的阴影，日本主要建筑企业的资产易受益比已经上升，净利率和ROE却下降了。

　　自1990年经济衰退以来，日本领先的建筑企业经历了四轮大量超额收入，包括：1）从2000年3月到2001年9月，日本经济逐渐恢复，但财务状况仍在恶化。目前，建筑企业的平均估值约为PE（TTM）水平的28-36倍； 2）从2002年11月到2005年11月，日本经济在2003年的回收信号很强。恢复到1.8％，建筑行业投资的下降逐渐改善。 2004年，增长率从2003年的-2.3％变为+2.5％，建筑企业的平均估值约为30-38倍； 3）2008年12月，政府在金融危机下发布了一项经济刺激政策。 2008年，建筑业的建筑投资增长率为-0.3％，从2007年起缩小11.2pct，比同期高-1.2％的增长率更高。为了获得相对收入，建筑企业的平均估值约为PE的10倍； 4）从2013年4月到2016年8月，安倍晋三对奥运会的刺激政策和需求产生了多种影响。平均估值PE水平约为12-34次。

　　总而言之，我们认为日本建筑行业的超额回报和估值水平主要是由需求驱动的，利润增长是驱动的。在行业投资的上行阶段，建筑公司的平均估值约为PE的20-30倍，下行链路阶段的估值水平处于下行链路阶段的水平。大约5-10次。

　　关于在房地产缺陷和建筑投资收缩之后的日本建筑企业的发展道路上，我们认为，领先的国内建筑领导人已经表现出了竞争力的实力。将来，面对行业放缓，我们有望继续朝着改善股份的方向发展。但是，由于国内企业拥有更多中央州拥有的企业，因此业务战略中的收入竞争仍然是主要趋势。在估值方面，近年来传统的国内建筑公司的估值继续下降。当前的PE维持了5-10次。在这一轮的稳定增长态度下，国内基础设施投资在上行链路周期中引入了。

　　建筑材料：家庭装修建筑材料比周期性产品强大得多

　　总体而言，我们认为短期影响石膏板<涂料<-glass <glass <玻璃<glass <glass <glass和中期和长期会影响石膏板<painted <玻璃<玻璃<水泥，石膏板行业很强。水泥玻璃和其他周期性产品和完成比建筑材料更好。

　　在领先公司的水平和估值水平上，短期（1989.12-1990.4）下降，陶瓷浴室（-29％/-32％）<玻璃（-34％/-35％）<涂料（-41） ％）<水泥（-41％/-45％），在中间和长期影响时，涂层<陶瓷卫生等待<玻璃<玻璃<gyneclastic place（石膏板在1990年之前没有短期比较）。除了石膏板行业的相对稳定模式外，在中等和长期的房地产需求不断下降期间，水泥，玻璃，涂料和陶瓷浴室行业的领导者还通过不同的方法实现随着自能力和合并和重组，类别扩展和升级，合并和收购以及全球布局。提高和性能提高，因此涂料水龙头的股票价格和估值表现良好。

　　1）水泥

　　根据日本水泥协会的说法，在房地产和经济繁荣的背景下，日本的水泥需求自1986年以来继续增加，并在1990年达到了8600万吨历史高峰，然后在三年内迅速下降。经过1994年至1996年的短暂反弹，日本的水泥需求持续不断下降，直到2011年地震的重建才能被追回。近年来，日本水泥的总体需求仍然很低。除了日本对市政当局和公共工作的需求减少外，由于对市政当局和公共工作的需求减少，它也有所增加。日本的水泥需求受到新的皇冠流行的影响，仅为3900万吨，同比为5.6％，这是1966年第一次，少于4.4亿吨。对于产出方面，房地产泡沫破裂后房地产泡沫造成的国内需求的迅速下降被抵消，因此日本水泥的产出在短期内不会受到很大影响。

　　日本水泥产量在1996年达到了9400万吨的历史峰值。自从影响亚洲金融危机以来，该产量开始急剧下降。 1997年之后，日本水泥的生产和需求基本上已经同步。自1980年代以来，日本水泥行业一直在清算能力。水泥的年能量从1989年的8700万吨下降到2020年的5000万吨。％的人数下降到2007年的90％。我们根据日本宣布的日本销售量和销售额的日本水泥的平均销售价格降低到90％。日本的经济和工业。结果表明，日本水泥价格在1988 - 2008年继续下降，这反映了水泥需求下行的连续性。但是，自2008年以来，日本水泥价格基本上一直保持稳定和改善。在价格上涨期间，煤炭的价格（燃料）上涨，2011年之后，它从需求的增长中受益。

　　同时，我们相信当前的日本水泥的强烈趋势是竞争优化的体现。从强劲的水泥需求中受益，日本水泥公司在1980年代也获得了良好的收益。由于需求的下降，日本水泥行业的重组在1990年代开始。经过一系列的合并和重组后，日本水泥市场终于形成了寡头垄断的竞争模式，在2021年占CR3的80％以上。其中，太平洋水泥2022财政年度（财务报告的截止日期为3/31 /2022）水泥业务收入为4560亿日元，在业内排名第一；大阪的舒米奥托水泥以1266亿日元的收入排名第三。清单。

　　从特定企业的经营状况的角度来看，在日本房地产泡沫破裂之后，日本领先水泥公司的收入终结产生了很小的影响。 ，但是范围很小（在1998年和1994年重组的两个重组中的两个范围，这导致了后来的收入大幅增加）。在利润方面，两者都自1994年以来遭受了损失，当年的收入增加。我们认为，这主要是由于维持高产量的需求持续下降而导致的价格下降。在中间和长期的情况下，在活跃的DE能力之后，行业模式得到了优化，水泥价格自2008年以来就已经反弹，并且在2011年灾难后对重建的需求被叠加。两家水泥公司的利润水平已大大提高。

　　在两家公司的股价在1989年达到历史高峰之后，它开始投放市场。 1990年10月1日，大阪水泥和太平洋水泥的股价分别为4,450日元/股和4950日元/股，比1989年5月8日下降了55.9％和57.0％，然后反弹至1991年2月。 1991年2月19日8300日元/股和7,330日元/股。房地产泡沫破裂对两家水泥公司股价的影响约为半年，两者的股价再次下跌了近50％。在估值方面，房地产泡沫的细分对两家水泥公司的PE（TTM）估值产生了很小的影响。尽管在中间和长期内，尽管两家水泥公司的盈利能力显着提高，但平均PE估价为1992年，到1992年，大约50倍降至2022年的10倍，而居民大阪水泥略高于净利息速率和PE应略高于太平洋水泥。

　　2）玻璃

　　与水泥行业不同，日本平板电脑玻璃的产出和销售在1990年达到了顶峰，房地产泡沫很快下降。 1996年，与1990年相比，日本平板电脑玻璃的生产和销售分别为3061和3,172万，为18.2％和19.5％，持续6年且清理时间更长。同时，自1999年以来，日本平板电脑玻璃的价格急剧下降，并且已经在向下的渠道持续了很长时间。

　　在公司层面，由于日本两家玻璃公司的业务结构更加多样化，除了建筑玻璃外，它还包括汽车玻璃，电子玻璃，电子产品和化学产品，因此房地产泡泡破裂具有很小的影响两家公司的收入，但这对两家公司来说是正确的。利润的影响更大。在1993年和1995年，硝酸盐（5201 JP）的GAAP净利润为-54.6％和-90.0％同比； 1992年（1993财年）（1993财年）硝酸盐董事会的GAAP净利润为-78.2％。损失发生在1993 - 1994年。在短期内，房地产泡沫破裂对玻璃龙头运行的影响为2 - 3年。在中间和长期，两家玻璃公司通过扩大产品线和产品升级来实现持续的增长，尤其是因为收入增长很小，而收入增长得到了极大的改善。从收入结构的角度来看，硝酸盐板中建筑玻璃的比例通常正在下降。

　　与运营水平相比，房地产泡沫的细分对两家玻璃公司的股价和更长的持续时间有更大的影响。 1991年4月17日，ASA和硝酸董事会的股价分别达到7,350日元/股和7,100日元/股。在下半年，1992年1月21日这两家的股价分别为5,500日元/日元。该股票和5440日元/股份下降了25.2％和23.4％。从那时起，由于亚洲金融危机再次急剧下降，低震动持续了大约5年，并在1996年底持续了5年。在此期间，这两家公司的利润也受到了极大的影响，尤其是平板氮基本上维持在利润和损失余额接近点附近，因此两家公司的PE估值显着增加到100倍以上。 2002年后，两家公司的估值恢复了50倍以下。从那时起，它已经在10-60倍范围内长期存在。股票价格表明，由于多年的损失，股票价格总体下降持续下降。

　　3）石膏板

　　日本石膏董事会行业的整体受到房地产泡沫破裂的影响较小。石膏板的产出和销售在1991年略有下降。从那以后，1997年它继续增加到6.9亿平方米和6.8亿平方米。我们相信，日本石膏板在这一回合中破裂的主要原因是房地产泡沫是在预制建筑物中石膏板的渗透率提高，而内源性增长对房地产行业需求下降的影响受到对冲。日本石膏董事会的生产和销售在1997年和2008年分别急剧下降，所有这些都受到金融危机的影响。总体而言，日本石膏董事会行业的发展相对稳定，房地产或金融危机的影响基本上约为1 - 2年。在价格方面，日本石膏委员会的平均单价在1988 - 2000年继续下降。在接下来的20年中，它保持了稳定性和改善。它主要受诸如厚度增加和稳定行业模式等因素的影响。

　　日本的石膏板模式相对稳定，主要由两家占有大多数市场份额的公司，其中第二个列为2021年的甲基氯达（Chiyoda Ute）（5387 JP）约为25％。市场份额约为75％。与石膏董事会行业的发展类似，Chiyoda Ute的收入相对稳定，基本上与该行业的生产和销售的变化相同。 1992年之后，UTE的股价继续下跌。从那时起，在2005年，2007年和2017年，短时间内急剧上升，主要是利润驾驶。在估值方面，2005年志田UTE的PE（TTM）的估值为95倍，最低率在2009年下降到5倍。通常，2015年后，Chinoda UTE的估值在15-30倍左右波动。

　　4）涂料

　　1990年，日本建筑涂料的产出和销售也达到220万吨和242万吨峰值。在1993年，房地产泡沫的突破降至196万吨和216万吨之后，影响周期大约3年，下降为-9.5％和-10.8％，影响期和影响力小于玻璃。在价格方面，日本涂料的价格于1993年开始下跌，落后于生产和销售的下降。与前三种建筑材料不同，日本涂料的平均价格在2005年开始上涨，并在2008年超过了先前的高点。自2008年以来太阳2官网开户，日本涂料的生产和销售基本上稳定。尽管价格波动，但仍高于1992年的高点。

　　Nikko Holdings是日本最大的涂料生产商。它的股价在1990年2月16日达到了短期高峰，然后继续下跌至1993年3月4日的119.2日元/股，下降了66.4％。年。从1993 - 2014年开始，RIM TU控股的收入基本上是稳定的，平均年度PE约为20倍。在此期间，这三个PE的显着增加主要是由于年度利润较低。在2015年（2016财政年度），日本Tu Holdings完成了对其八项合资企业的控制权收购，其收入大大增加。自2016年以来，其股价和估值也在继续上涨。请参阅中国本地油漆企业的兴起“ 20191015详细讨论）。从那时起，尼基坦控制股票的持续合并和收购从全球化的持续合并和收购，并在收入和绩效中持续增长。

　　5）陶瓷浴室

　　陶瓷浴室和家具属于现实遗产产品。 Langzhu Group（5938 JP）和Dongtao（5332 JP）是日本浴室家庭产品的领先公司。房地产泡沫破裂对两家公司的短期运营产生了很小的影响。尽管这两家公司在1991 - 1993年的收入增长率却放慢了，但仍取得了积极的增长。就净利润而言，居住组相对稳定，而东陶（Dong Tao）继续下降。在中间和长期，作为一家全球公司，两家公司受日本需求的影响较小。金融危机后，收入可以实现恢复和增长。就股票价格和估值而言，两家公司在1989年开始下降。相对于最高点，最低点下降了62.0％和50.5％，这影响了大约一年半。这两家公司的收入比2011年和2012年左右提高了增长率，其股价也反弹。总体而言，在破裂破裂之前，两间浴室和家庭公司的PE级房地产气泡并没有发生太大变化，而年平均PE在20-50倍波动。

　　房地产需求和回扣风险仍需要实施

　　建筑企业的建设和装饰需求可能会面临收缩。与房地产相关的企业是建筑材料企业的重要需求之一。尽管房地产投资和开发业务的收入比例通常低于中等大型建筑企业收入的20％，但住房建筑业务的比例仍然很高。在2021年，中国建设和上海建设的研讨会的收入比例已下降，但仍高于60％，分别为63％和60％。在2021年的细分方面，中国新签署的住房建设订单中有47.5％的住房，在上海建筑室的建设收入中，有40.6％的一般民用建筑物。因此，通常低于30％。

　　作为住宅交付的重要组成部分，建筑装饰显然面临着房地产不利的压力。从上市公司的新清单来看，大多数公司连续三个季度下降了，我们预计第二季度将继续下降。某些项目的停滞反映了装饰和装饰的下降，这也间接导致对房地产建筑材料的需求疲软。

　　房屋装修和建筑材料的直接销售渠道加速了变化，收入比例从40％迅速下降。在2019 - 2020年，一些房屋装修和建筑材料公司通过房地产收集扩大了直接销售渠道收入，并迅速实现了收入的扩大。 2019年，主要防水，瓷砖和涂料公司占40％或更高。 21H2受房地产矿山的影响。家庭安装公司加速了渠道的变化，直接销售渠道收入造成了快速下降。为了避免渠道分类的影响，我们之前的五个客户的收入涉及收入比例的辅助验证，以及2021年主要客户收入的比例通常下降。因此，我们认为，家庭装修和建筑材料的渠道变化已于2021年进行。

　　偿还风险继续暴露，以及减值测量是否足够。我们使用2021年的年度报告“信用含义损失/（应收账款+应收融资+其他应收账款”作为建筑装饰和家庭装修建筑材料的大致风险指标，与经过房地产产业链高度相关的建筑材料测量，如果该公司与房地产相关的业务占高比例和损害比例较低的账户，我们建议高度关注其回报风险。随着22H1房地产信贷风险继续暴露，我们希望这种类型的公司会增加相关的相关性应与相关的响应有关。接收和损害。

　　在库存时代，高质量扩展的布局

　　β-末端的变化：对房屋改善的需求将变得更加明显，而非房屋业务的比例也会增加。自“第十二五年计划”时期以来，主要的房屋装修和建筑材料的生产增长率已进入平台期。尽管第三级和第四码的房地产和棚屋改革厅支持了“第十三五年计划”中的某些，但行业的增长率总体上是总体上保持低水平和稳定的结构需求变化，使盘子性市场产生了性市场2019 - 2020年的家庭装修和建筑材料。

　　随着中国总人口和结构的变化，对住房的需求将逐渐下降。我们认为，房屋装修和建筑材料的供应也将迎来库存时代。根据2021年5月发布的“中国互联网家用工业行业的蓝皮书”，随着我国商品住房的持续增长和积累，第二次手动住房销售和装饰的需求将迅速增加；根据2022年7月的壳牌研究所“住房市场需求的预测报告2021-2035房屋市场”，中国将从2021 - 2035年开始有新的住房需求为201-247亿平方米。在中立的情况下为222亿平方米，年平均14.8亿平方米。速度约为2.5％，刚性需求显着下降，但对改进和拆除需求的需求基本上仍然是稳定的。

　　此外，预计基础设施收集将迅速增长，从而获得房地产收集的补充。我们计算了2021年七个主要建筑中央企业中的七个主要建筑中央企业，在“基础设施收集和等待新花的繁殖集合”（20210126）/防水/外部代理1868/3395/184/271亿元，总计5718亿元人民币，其中消费材料不是1000亿元人民币。

　　Alpha-侧面变化：渠道/类别/客户/海外业务扩展有望提供新的企业增长驱动力。在2019 - 2020年之后，房地产卑诗省的收藏品，我们认为，其提供的份额的增加并不能继续提供强大的Alpha，以支持建筑物建筑改善和建筑材料的长期可持续增长。在房地产开发商的转向桌的背景下，下一轮建议将重点放在PAN -C末端需求的发布上。房屋和房屋装修和建筑材料企业将通过渠道切换，类别扩展，客户扩展和海外扩张进行切换，或者预计它们将实现更长的期限增长。在中长期中，如果房地产的新开始/完成将降低到较低的中央一级，我们认为减少收入增长中心的重要性更为突出，盈利能力的重要性更为突出；改组后，领先公司的增长仍然更加突出。

　　（本文仅供参考，并不意味着我们投资的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参见原始文本。）

　　选定的报告资料来源：[未来智囊团]

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